2023年玻纤行业开云体育 开云官网分析报告 粗纱周期近尾端电子纱底部回暖已启动

　　一、粗纱周期近尾端，电子纱底部回暖已启动。1）2013年以来粗纱每一轮周期历时约3-3.5年，本轮周期从20Q3开始，已历时 2.5年，已近周期尾端。目前粗纱周期位置为底部（价格低位）、偏左侧（库存高位）。粗纱库存已连续两个月下降，且本轮周期 库存结构更健康（龙头占比高、中高端产品占比高）。2）电子纱价格、盈利、库存均处低位，预计目前全行业库存不足1个月， 10月以来电子纱价格已涨约30%，底部已现，但仍处低位（小厂刚恢复到微利状态）。电子纱供需格局更优，预计价格弹性更大。

　　二、预计23年供给增速放缓，需求稳健增长，供需望迎向好。1）粗纱：预计22、23年新增有效产能分别为62.3、30.9万吨，供 给增速分别为7.6%、3.5%。若欧洲产能有冷修或退出，则23年供给冲击有望小于3.5%。从季度边际新增来看，22Q4-23Q1有收 缩，23Q2-24Q1新增相对有限。2）电子纱：预计22、23年新增有效产能分别为14.3、4.3万吨，供给增速分别为10.7%、2.9%。 从季度边际新增来看，电子纱有效产能在22Q4-23Q2边际收缩，仅到23Q3才有新增。3）需求端：10月份开始玻纤需求已边际回 暖，预计23年需求望保持稳健增长（按地区预测23年全球玻纤需求增速3.1%，按应用领域预测23年粗纱需求增速5.2%、电子纱 增速4.1%）。在22年招标量大增+部分项目建设延后下，开云 开云体育APP预计23年风电装机有望高增，望成为需求端主要拉动力量。

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　　三、行业壁垒抬升，集中度持续提升。玻纤具有高资金投入、较高能耗的行业特征。在铑粉价格上涨+能耗双控下，小厂面临资 金、能耗指标等问题，扩产难度较高。而龙头企业资金实力更强，且具有充足的铑粉储量，同时龙头企业能耗指标更优，扩产更 为顺利。目前粗纱领域全球CR6为78%，国内CR3为62%，行业集中度有望继续提升。

　　2013年以来粗纱每一轮周期历时约 3-3.5年。本轮周期从20Q3开始， 已历时2.5年。粗纱周期位置：底部 （价格低位）、偏左侧（库存高 位）。 季度产能边际新增与价格和库存有 较好的一一对应关系，预测值有前 瞻性。 粗纱库存处于高位，但已连续两个 月下降，且本轮库存结构更健康 （龙头占比高、中高端产品占比 高）。库存预计以风电、汽车产品 为主。 预计本轮周期底部吨盈利有所抬升， 主要是产品结构中高端化。中国巨 石粗纱吨净利在上一轮周期底部约 800元，预计此轮有望抬升。

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　　电子纱价格：根据卓创资讯，电子纱价格处于低位，10月份已开始逐步回暖（大约上涨30%），价格底部已现。 行业盈利：根据中国巨石募集说明书，22H1中国巨石电子纱及电子布毛利率为26.4%，处于相对低位。考虑到中国巨 石电子纱及电子纱具有明显的成本优势，我们判断目前价格下（底部已上涨约30%），预计行业小厂实现微利。 库存：预计目前全行业库存（含生产厂商与下游客户）处于低位，预计整体库存不足1个月。

　　23年粗纱新增有效产能整体可控。预计22和23年粗纱新增有效产能分别为62.3和30.9万吨，对应供给增速分别为7.6%和3.5%。 季度边际新增：22Q4-23Q1产能有所收缩，23Q2-24Q1产能新增相对有限。 跟踪要点：欧洲产能是否有冷修或退出计划，若有，则23年供给冲击望小于3.5%。

　　23年电子纱新增供给有限。预计22-23年新增有效产能分别为14.3、4.3万吨，对应供给增速分别为10.7%、2.9%。从 季度边际新增来看，电子纱有效产能在22Q4-23Q2边际收缩，仅到23Q3才有新增。

　　玻纤下游应用广泛，属于顺周期品种。根据《2021年中国复合材料行业发展情况》，21年全球和国内玻纤产量分别为950、 624万吨，同比增速分别约15.5%、15.3%。

　　国内销量环比提升信息明显：根据中国巨石公告，进入10月份，国内销售进一步向好，热塑行业明显回暖，风电领域明 显增强，10月国内销量环比提升明显。 22Q3海外需求有所减弱，静待修复。根据玻纤工业协会，21年国内玻纤出口量占比27%。22H1国内需求虽受到阶段性 冲击，但出口相对景气有所弥补。22Q3海外需求减弱（尤其是欧美），中国出口的玻纤产品受到影响。

　　估算2023年全球玻纤（含电子纱）需求增速约3.1%（预测方式一：分地区）。 玻纤粗纱需求增速：预计2023年为5.2%（预测方式二：分应用领域）。 根据亿渡数据，我们预测23-24年全球电子纱需求增速分别为4.1%、5.1%。

　　22年招标量大增，预计23年风电需求有望高增：根据北极星风电网，22年年初至11月，国内风电招标累计100.6GW， 同比+91.7%，其中陆风同比+61.2%。历史回溯看，风电新增装机滞后招标1年左右，22年招标量大增或预示23年装 机需求明显改善。 22年部分项目或延至23年装机：受疫情影响，22年部分项目装机进度有所放缓，有望延至23年，亦有望推动23年风 电装机量实现高增。

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　　玻纤具有高资金投入的行业特征。根据中国巨石公告，以粗纱为例，每万吨玻璃纤维产能需要1.5亿元 左右，1条10万吨的左右的粗纱玻璃纤维生产线亿元左右。相较于水泥、石膏板、玻璃等行业， 玻纤固定资产周转率偏低。

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　　预计铂铑合金涨价致使万吨产线%，门槛进一步提高。根据中国巨 石公众号，每万吨玻纤生产线元/g提 升478元/g，对应万吨产线万元，极大提高了玻纤行业的资金壁垒。此外，由于铂铑合 金的损耗计入成本，在较高的下，也会导致新增产线的单吨玻纤成本大幅提升，行业门槛有所提高。 龙头企业有充足的铑粉储量，优势明显。

　　玻纤能源成本占比约20%+，单位产量能耗指标仍相对较高。玻璃纤维是以叶腊石、高岭土、石灰石等矿石原料，经过粉 磨、高温熔化、拉丝、后加工等工序制成。由于高温熔化环节需要消耗大量的天然气、电力，因此玻纤生产成本中，能 源成本占比相对较高，根据中国巨石信用评级报告，2017年中国巨石玻纤生产成本中，电、天然气、其他燃料能源占比 分别约13.5%、9.4%、4.4%。玻纤单位产量能耗指标仍相对较高，根据《玻璃纤维行业“十四五”发展规划》，2020年 单吨电子纱/粗纱能耗分别为450/350kgce/t（千克标准煤能量/吨），高于玻璃/水泥的279/108kgce/t。

　　玻纤行业集中度高。目前粗纱领域全球前六大玻纤企业占据全球约78%的份额，国内CR3份额约62%。根据中国巨石募集 说明书，21年底中国巨石产能约235万吨，泰山玻纤理论产能约120万吨，重庆国际理论产能约91万吨，OC产能约90万吨， NEG产能约93万吨。 资金壁垒提升+能耗双控下，行业集中度有望继续提升。龙头企业资金实力更强，且具有充足的铑粉储量，同时龙头企业 能耗指标更优，扩产更为顺利。而小厂面临资金、能耗等问题，扩产难度较高。开云 开云体育APP

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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